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生猪期货对冲锁利模型在实际生产中的应用

导语:生猪期货即将于2021年1月8日正式挂牌交易。这一事件将真正改变规模2万亿的生猪行业。随着生猪期货的上市,未来生猪生产企业的盈利模式将发生剧变。在未来,生产企业的盈利能力不再单纯取决于养殖规模,而取决于生产策略。本文将从专业的角度出发,详细阐述如何利用生猪期货进行生产。

据中国证监会近日消息,生猪期货期货将于1月8日正式在大连商品交易所挂牌交易。这意味着,筹备数年之久的生猪期货进入上市倒计时。而随着生猪期货的上市,规模达2万亿的生猪市场,行业格局将也发生剧变。

生猪期货概况

从大商所公布的生猪期货征求意见稿来看,生猪期货关于交易单位、交易合约和最小变动价位等关键信息已经明确。

为了接下来能顺利讲解套利生产策略,本文先将一些隐含在期货的关键信息做下梳理。

第一,交易单位。根据征求意见稿,1手生猪期货合约的交易单位为16吨,生猪交割标准为90公斤至140公斤,故1手生猪期货对应的生猪数量介于114头到178头之间。如果生猪平均取重100公斤,1手合约大约对应160头生猪。

第二,交割。按照合约,生猪期货主要包括6个合约,即1月、3月、5月、7月、9月、11月,这个合约设计与饲料主要原料玉米合约以及豆粕合约相同。合约最后交易日为合约月份倒数第四个交易日,最后交割日为最后交易日第三个交易日,这意味着,生猪期货的最后交割日都集中在下旬,接近合约当月月底的时间点。而根据肥育猪3个月可实现出栏的专业知识,生产企业在饲养生猪时,应该提前三个月开始。例如,5月交割,那么应该在3月1号前后安排生产。

第三,交割标准。按照合约,交割的生猪平均体重在100公斤至120公斤之间,单头体重在90公斤至140公斤之间。这意味着,作为一个标准化的合约,交割的生猪标准品为90公斤至140公斤之间。而根据生猪的生长特点,生长进入到90公斤以后,料肉比呈现增加的趋势。换而言之,当生猪生长至90公斤以后,单位体重的生产成本逐渐增加。为了节省成本,生猪企业可以将体重控制在100公斤上下。

如何对冲锁利?

接下来,进入到专业方面,如何利用期货进行对冲锁利?

我们都知道,饲料配方主要由70%左右的玉米和30%左右的豆粕组成,另外包含部分鱼粉、微量元素或者其他添加剂。而生猪价格又取决于未来期货的价格。围绕生猪期货价格,生猪价格会有一定的升贴水。这意味着,只要确定未来生猪期货的价格,以及当期的饲料的主要成本价格,可以大致锁定生猪的毛利润。其中的关键,在于料肉比(即每生产1公斤猪肉需要消耗多少饲料)。

根据本人对行业知名企业新希望2019年的生产成本测算,其料肉比平均水平约为4.51:1,最高水平也曾达到4.3:1。考虑到行业的生产技术和管理技术水平,这里我们取平均料肉比为4.5:1。

以此为标准,对猪肉、生产原料进行换算。不难得知,每生产1标准合约猪肉,大致会消耗饲料总重量约72吨,其中消耗玉米约为50.4吨,消耗豆粕约为21.6吨。根据玉米合约、豆粕合约的标准,意味着每生产1手猪肉合约,约消耗5手玉米合约和2手豆粕合约。

因此,猪肉毛利的公式为:

每16吨猪肉毛利=1手猪肉合约-(5手玉米合约+2手豆粕合约)

这也是决定猪肉生产的核心公式。

如何指导生产?

接下来进入第三个关键问题,如何通过对冲锁利来指导生产?

在期货市场上,买进合约即为锁定玉米价格或豆粕价格,而卖出则可以锁定生猪未来售价。因此,对于生产商而言,在期货市场上,其为玉米、豆粕的多头,同时也是生猪期货的空头。

理解期货的交易逻辑之后,不难发现如果要锁定毛利,例如锁定16吨生猪的毛利,生产商只需在生猪期货远期合约上做空1手生猪期货,在近期合约做多5手玉米合约和2手豆粕合约。

即对冲锁利模型为:利润=空1手远期生猪期货-(多5手近期玉米合约+多2手近期豆粕合约)。

于是,又产生了两个问题:1、什么时候下手锁利?2、不同的期货合约之间如何取舍?

对于第一个问题,专业的做法是看基差。而基差又有一个原则,如果价格相近,看价差;如果价格相差较大,看比价。

从最新的生猪价格来看,生猪价格均价在34元/公斤上下波动。因此,每手生猪期货(由于还未上市,我们用现货进行估价),对应的价值约为544000元。每手玉米对应的价值为26270元、每手豆粕对应的最新价值为31870元。

由此可知,生猪期货与玉米期货以及豆粕期货的价差较大,只能用比价;且当前猪肉与玉米的比价约为20.71,猪肉与豆粕的比价约为17.07。与此同时,还可计算出每生产一手猪肉的毛利约为34.28万元。至此,第一个问题已解决。

对于第二个问题,如何通过期货锁价模式进行生产,其实也是一个技术活。这里主要涉及合约的选择。

例如,你要安排5月的出栏,由于交割与首次进入生产有至少3个月的饲养期,这时可以通过构建5月生猪期货-3月玉米期货和5月生猪期货-3月豆粕期货的比价来观察,在比价较高的位置通过双向对冲锁定价差。如果有条件,也可以通过软件开发,直接锁定生猪期货与原材料的极限价差。不过,从生产的角度出发,5月的出栏,实际对应的是3月、4月和5月的生产。

以此类推,也可以通过7月生猪期货—5月玉米期货和7月生猪期货—5月豆粕期货的方式决定7月的出栏,也即决定5月、6月和7月的生产。而全年下来,对于大型生产企业而言,通过这种锁价对冲方式,可以实现提前半年甚至一年实现毛利锁定。接下来,只需买现货,平玉米和豆粕多仓,最后期货空头通过注册仓单完成交割即可。

这里面,也涉及一个问题。例如,通过空5-多3的模型,差不多可以锁定5月出栏的毛利。但实际上,现在为12月份,假如1月玉米合约比3月玉米合约低,即5-1的价差比5-3的价差要高,那这时作为生产企业,你该怎么做?很明显,先通过1月玉米合约置换3月玉米合约,将玉米现货囤下来,然后待到3月初,再安排生产即可。同样,也可以通过灵活调仓生猪期货合约,实现生产利润最大化。

需要注意的是,通过期货对冲锁利模型,到最后生产企业一定是生猪期货的裸空头。而在这种情况下,可能遇到的情况是交割前遭遇多头的逼仓。这时,空头只需保持充裕的保证金,即可保住锁仓的利润。如果技术高超,还可以通过平空仓,然后高位再锁空单的形式进一步扩大利润。但此时,风险敞口不宜过大。

(作者: 尹举新  系上海皋煦国际贸易董事长  观点仅供参考)

 


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